Как следует из презентации НАПП (есть у «Газеты»), проект подготовлен во исполнение указа президента от 18 декабря 2025 года. Действующий закон 2015 года состоит из 9 глав и 64 статей, новый документ — из 16 глав и 123 статей. Среди причин пересмотра законодательства агентство называет необходимость систематизации норм, внедрения современных финансовых инструментов и приведения регулирования к международным требованиям.

При подготовке проекта учитывались подходы Азиатского банка развития, ПРООН, Исламского банка развития, Международной финансовой корпорации, ЕБРР, Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), IOSCO и других организаций.

Главной целью проекта в НАПП называют создание «справедливого, прозрачного и конкурентоспособного» рынка капитала, защиту прав инвесторов и внедрение современных инструментов, соответствующих международным стандартам.

Капитализация рынка выросла до 284,6 трлн сумов

В презентации НАПП также приводится динамика основных показателей рынка за последние годы.

Капитализация рынка выросла со 171,4 трлн сумов в 2023 году до 242,4 трлн в 2024-м и 284,6 трлн сумов в 2025 году. Таким образом, за два года показатель увеличился примерно на 66%.

Объём биржевых торгов вырос с 2,7 трлн сумов в 2023 году до 9,8 трлн сумов в 2025-м — в 3,6 раза. Ещё заметнее увеличился объём внебиржевых сделок — со 178,5 млрд до 7,85 трлн сумов, то есть более чем в 40 раз.

Объём эмиссий ценных бумаг увеличился со 190,8 трлн сумов до 269,1 трлн сумов. Основная часть приходится на акции: их выпуск вырос со 189,7 трлн до 265,1 трлн сумов. Объём эмиссий облигаций увеличился более чем втрое — с 1,06 трлн до 3,93 трлн сумов.

В НАПП при этом указывают на сохраняющиеся проблемы рынка: низкую ликвидность и отсутствие механизмов для сложных финансовых операций, недостаточно развитую инфраструктуру и ограниченные надзорные полномочия, а также сложности при выходе нерезидентов на узбекский рынок и местных компаний — на зарубежные рынки.

Одним из основных направлений реформы станет внедрение новых финансовых инструментов.

Проект закона вводит правовую основу для покрытых облигаций, производных финансовых инструментов (деривативов), секьюритизированных облигаций, сукук, облигаций устойчивого развития, субординированных облигаций и облигаций, номинированных в иностранной валюте.

По прогнозу НАПП, благодаря новым инструментам объём привлечения инвестиций через фондовый рынок должен вырасти с 10 трлн сумов в 2026 году до 20 трлн сумов в 2030 году. Такой прогноз представлен на отдельном графике в презентации.

Отдельный блок посвящён исламским ценным бумагам — сукук.

НАПП определяет их как ценные бумаги, соответствующие стандартам исламского финансирования. Проект предусматривает несколько видов сукук: партнёрские, арендные, торговые и агентские. Их выпуск будет осуществляться через специальную финансовую компанию — SPV — на базе активов, выделенных инициатором выпуска (оригинатором).

Например, арендные сукук выпускаются для финансирования приобретения имущества, которое затем передаётся оригинатору в аренду. Торговые — для покупки имущества, которое продаётся оригинатору в рассрочку, а партнёрские — для финансирования совместной коммерческой деятельности.

Проект также разрешает выпуск государственных сукук. От имени Узбекистана их сможет выпускать Центральный банк либо другой государственный орган, уполномоченный решением президента или Кабинета министров.

В обоснование потенциала этого рынка НАПП приводит международные данные: по итогам 2025 года мировой объём исламского финансирования оценивался в 6 трлн долларов, из которых около 1 трлн долларов приходилось на сукук.

В презентации также указаны объёмы рынка сукук в отдельных странах: в Малайзии — 340 млрд долларов, Саудовской Аравии и Турции — по 31 млрд долларов, Казахстане — 50 млн долларов.

Для ряда инструментов предусматриваются отдельные налоговые стимулы.

В частности, доходы инвестиционных фондов, полученные в виде дивидендов, предлагается освободить от налога на дивиденды.

Операции между банком-эмитентом покрытых облигаций и специальной компанией с активами покрытия также не будут облагаться налогом.

Перевод ценных бумаг между счетами иностранного номинального держателя без смены собственника не будет считаться реализацией и, соответственно, не должен создавать налоговых обязательств.

Доходы по облигациям, номинированным в иностранной валюте, включая процентный доход и курсовую разницу, предлагается полностью освободить от налога на прибыль и НДФЛ до 2038 года.

Доходы по сукук будут приравнены к процентному доходу по облигациям и также освобождены от налогов до 2038 года. Операции с имуществом, товарами, работами и услугами между оригинатором и специальной финансовой компанией при выпуске сукук предлагается освободить от налогообложения оборота.

Иностранные инвесторы смогут напрямую открывать счета в депозитарии

Проект вводит институт иностранных номинальных держателей. Ими смогут стать признанные регулятором зарубежные кастодианы, инвестиционные посредники и депозитарии.

Они получат право напрямую открывать счета в Центральном депозитарии ценных бумаг и представлять интересы зарубежных инвесторов. В НАПП рассчитывают, что это «кардинально упростит» доступ нерезидентов на рынок Узбекистана.

В законодательстве также появится отдельное понятие кастодиана — финансовой организации, включая банк, которая хранит клиентские активы, ведёт учёт денег и ценных бумаг и подтверждает права на них.

Инвестиционным посредникам разрешат выступать официальными представителями владельцев облигаций и сукук и защищать их права перед эмитентом. Предусматривается создание саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка.

Отдельно вводятся рейтинговые агентства, которые с разрешения НАПП смогут оценивать платёжеспособность эмитентов, качество активов, уровень корпоративного управления и ликвидность инструментов.

Появится и категория квалифицированных инвесторов — физических лиц, обладающих достаточными знаниями, опытом и финансовыми ресурсами. НАПП будет утверждать перечень сложных инструментов, доступных только таким инвесторам.

НАПП получит доступ к банковской тайне и право самостоятельно штрафовать участников рынка

Значительный блок проекта посвящён расширению полномочий регулятора в соответствии со стандартами IOSCO.

НАПП планируется предоставить право при необходимости запрашивать и получать сведения, составляющие банковскую тайну, если они нужны для выполнения надзорных функций.

Агентство также сможет использовать «обоснованное суждение» при лицензировании, надзоре и регистрации финансовых инструментов. Кроме того, планируется ввести рейтинг прозрачности эмитентов.

Регулятор получит право самостоятельно устанавливать и применять финансовые санкции к участникам рынка, в том числе эмитентам.

В частности, с члена наблюдательного совета или правления компании сможет взыскиваться штраф в размере до 100% его годового вознаграждения.

Штрафы также могут достигать двукратного размера незаконно полученного дохода, 5% чистой прибыли за предыдущий год либо 1% совокупного капитала нарушителя. Отдельно указаны дифференцированные санкции в размере до 0,5−2% уставного капитала, а также от 41,2 млн до 82,4 млн сумов.

НАПП также сможет оперативно ограничивать отдельные операции профессиональных участников. При выявлении нарушения агентство сможет на срок до трёх месяцев ограничить брокерскую, андеррайтинговую и депозитарную деятельность инвестиционного посредника.

Регулятору предлагается предоставить право приостанавливать обращение выпущенных ценных бумаг, отказывать в регистрации новых выпусков и требовать досрочного погашения облигаций и сукук с выплатой инвесторам причитающегося дохода.

Лицензии профессиональных участников и квалификационные сертификаты специалистов можно будет приостанавливать без решения суда. В презентации указана возможность приостановления на срок до 10 дней и более длительный период.

Центральный контрагент и новые возможности депозитария

Проект отдельно перестраивает инфраструктуру рынка капитала.

Торги смогут организовывать фондовая биржа, а также валютные и товарно-сырьевые биржи, создавшие фондовые секции. Правила торгов и клиринга будут устанавливаться ими по согласованию с регулятором.

Центральный депозитарий сохранит исключительные функции по ведению реестров владельцев ценных бумаг, присвоению международных кодов, расчётам по итогам сделок и централизованной выплате дивидендов и других доходов.

При этом ему хотят разрешить без получения банковской лицензии открывать корреспондентские счета в иностранных банках и депозитариях, вести учёт разрешённых финансовых операций и открывать валютные счета.

Ещё одним новым институтом станет центральный контрагент. Он будет становиться покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя на бирже, принимая на себя риски неисполнения сделок.

Для покрытия этих рисков центральный контрагент сформирует систему гарантийных взносов и резервный фонд за счёт собственных и клиентских активов. Эти функции сможет выполнять Центральный депозитарий либо сама фондовая биржа.

Государственные компании хотят выводить на SPO, депозитарий — соединить с Clearstream и Euroclear

Презентация НАПП заканчивается перечнем дальнейших практических мер по развитию рынка.

В частности, предполагается принимать решения президента или правительства о приватизационных программах и увеличивать долю акций крупных предприятий с государственным участием в свободном обращении (free-float) через SPO (вторичное размещение акций) на местном и международных фондовых рынках.

Для привлечения зарубежных институциональных инвесторов планируется обеспечить техническую и правовую интеграцию национальной системы учёта ценных бумаг с международными центральными депозитариями, включая Clearstream и Euroclear, совершенствовать клиринг и развивать институт кастодиальных услуг.

Отдельной задачей названо обновление инфраструктуры Республиканской фондовой биржи «Тошкент» и развитие долгосрочного стратегического сотрудничества для привлечения местных и иностранных инвесторов.

После принятия закона НАПП и заинтересованным ведомствам предстоит также пересмотреть подзаконную нормативно-правовую базу и привести её в соответствие с новыми требованиями.

Узбекистану нужно развивать внутреннюю базу инвесторов, страхование, пенсионные фонды и рынки капитала, заявил представитель ЕБРР Франсис Малиж на форуме в июне. По его словам, крупные инвесторы обычно приходят туда, где уже есть живой рынок, а не туда, где его пытаются создать за счёт иностранных управляющих.

В конце декабря президенту сообщили, что на рынке капитала Узбекистана планируется внедрить новые инструменты торговли и привлечь 1 млрд долларов. Среди ключевых инициатив — разрешение торговли акциями иностранных компаний, выпуск местными компаниями валютных облигаций, охват «регуляторной песочницей» резидентов.